山西证券复盘主要市场科技股调整：定价主导变量从本土筹码切换到美债利率与信用端
[山西证券]主要市场科技股调整回顾：美债收益率联动下的定价主导变量切换
山西证券研报复盘2026年9月以来主要市场科技股调整，认为这是板块级重定价而非AI产业景气反转，定价主导变量经历本土筹码出清、贴现率上行、信用端接管三次切换。报告指出9月A股科技率先独立下行，科创50在9月中上旬已累计下跌7.24%，而10年期美债收益率直到9月23日才稳定在5%以上；10月美国CPI与核心CPI双双超预期推升加息预期，台积电营收同比增长41.2%股价仍走弱。
事实山西证券复盘：9月科创50中上旬累跌7.24%，10年期美债收益率9月23日才稳在5%以上；10月美国CPI与核心CPI双双超预期。
海外C投资机构视角不改变原有判断：属板块级估值重定价，报告自认AI景气未反转，未触及云厂商资本开支与存储供需这两条驱动力。
对判断的影响不改变原有判断：属板块级估值重定价，报告自认AI景气未反转，未触及云厂商资本开支与存储供需这两条驱动力。
落到谁受牵动的是长久期科技资产的贴现率与信用利差指标：半导体与光模块的台积电 TSM、SK海力士 000660.KS；存储合约价涨幅收窄牵动美光科技 MU。
下一验证点11月10日 美国10月CPI；11月19日 美联储10月会议纪要
索罗斯的周期与反身性视角视角分歧周期位置：半导体与光模块 后段（前移）—— 信用端融资恶化、存储涨价弹性衰竭，反身性循环开始自我纠正
对判断的影响周期位置：半导体与光模块 后段（前移）—— 信用端融资恶化、存储涨价弹性衰竭，反身性循环开始自我纠正
下一验证点11月19日美联储会议纪要及CCC级高收益债利差、AI算力企业CDS是否继续走阔
索罗斯的周期与反身性视角：方法参考公开出版的投资著作整理，不代表任何机构或个人观点
JJC总视角视角分歧危机判别：半导体与光模块 基本面（受损）—— 通胀超预期推升加息预期，贴现率上行压缩长久期资产估值；信用端CoreWeave高收益债收益率约15%、CDS走阔超1100bp。
事实美国9月CPI与核心CPI双双超预期，汽油价格单月环比9.1%；台积电季报营收同比增长41.2%，业绩超预期。
对判断的影响危机判别：半导体与光模块 基本面（受损）—— 通胀超预期推升加息预期，贴现率上行压缩长久期资产估值；信用端CoreWeave高收益债收益率约15%、CDS走阔超1100bp。
落到谁高估值长久期科技资产与依赖外部融资的算力企业：CoreWeave（CRWV）、台积电（TSM/2330.TW）、SK海力士（000660.KS）。
下一验证点美国10月CPI（11月10日21:30）：若再超预期则维持受损判断。
JJC总视角：方法由公开财经文章的分析框架改写整理，只用公开数据，不代表任何机构或个人观点
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来源：东方财富研报·策略 · pdf.dfcfw.com