国信证券：宏观流动性边际收紧下，AI数据中心IRR仍能覆盖资本成本
[国信证券]计算机·人工智能：宏观流动性边际收紧，AI数据中心IRR能够覆盖资本成本
国信证券研报测算，在1,300万美元/MW年化收入的长约假设下，CoreWeave单体项目无杠杆内部收益率（uIRR）约15.3%，可覆盖约11.8%的混合资本成本。报告拆解了CoreWeave、Nscale（债务约65.99亿美元）和Firmus（融资131亿美元）的债务结构，并提示美国10年期国债实际收益率逼近3%、甲骨文5年期CDS利差升至近200个基点等宏观风险信号。
事实国信证券测算：CoreWeave长约假设下项目uIRR约15.3%，覆盖约11.8%的混合资本成本；10年期美债实际收益率逼近3%，甲骨文5年期CDS利差近200个基点。
海外C投资机构视角不改变原有判断：属机构测算与价格层面信号，未触及云厂商资本开支指引这一驱动力；CDS利差与美债实际收益率是融资成本信号，不构成资本开支下修的证据。
对判断的影响不改变原有判断：属机构测算与价格层面信号，未触及云厂商资本开支指引这一驱动力；CDS利差与美债实际收益率是融资成本信号，不构成资本开支下修的证据。
落到谁受牵动的环节与指标：AI数据中心项目的债务成本与IRR覆盖倍数（CoreWeave CRWV、甲骨文 ORCL）；美债实际收益率对高久期资产估值的压制。
下一验证点11月 微软、谷歌、亚马逊、Meta 下一份季报的AI资本开支指引
索罗斯的周期与反身性视角周期位置：半导体与光模块 后段（不变）—— 融资成本与CDS利差只是被提示的风险，扩产与融资节奏未变
对判断的影响周期位置：半导体与光模块 后段（不变）—— 融资成本与CDS利差只是被提示的风险，扩产与融资节奏未变
下一验证点11月19日美联储10月会议纪要；甲骨文5年期CDS利差与10年期美债实际收益率
索罗斯的周期与反身性视角：方法参考公开出版的投资著作整理，不代表任何机构或个人观点
JJC总视角危机判别：半导体与光模块 基本面（未损）—— 项目收益仍覆盖融资成本，但利率与信用利差刻度出现恶化迹象
事实研报测算CoreWeave（CRWV）单体项目uIRR约15.3%，覆盖约11.8%的混合资本成本；美国10年期国债实际收益率逼近3%，甲骨文5年期CDS利差升至近200个基点。
对判断的影响危机判别：半导体与光模块 基本面（未损）—— 项目收益仍覆盖融资成本，但利率与信用利差刻度出现恶化迹象
落到谁依赖发债扩张的算力租赁公司：CoreWeave（CRWV）、Nscale（债务约65.99亿美元）、Firmus（融资131亿美元）；半导体与光模块篮子成分英伟达（NVDA）、博通（AVGO）
下一验证点美国10月CPI（11月10日21:30），若再超预期则改判受损
JJC总视角：方法由公开财经文章的分析框架改写整理，只用公开数据，不代表任何机构或个人观点
仅为信息整理与研究讨论，不构成投资建议判断台账
来源：东方财富研报·行业 · pdf.dfcfw.com